价值投资第一课-----“要么不买股票，要么就持有十年”

        很多人问我价值投资的要义是什么。如果谈起投资的规律，我自己总结的经验就有四十多条，每条分开来讲，加上案例，可能一条都能说上几个小时。其实，这些规律自己总结就好，但一个基础要放在所有的规律前面，不然就根本没有办法去谈价值投资。

        这条规律就是：“要么你不买股票，如果买了就要长期持有超过10年。”

        我记得巴菲特也说过类似的话，大概是“如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟”。我不想给大家兜圈子，或者误导别人。或许是翻译的问题，或许是文化的问题，这句话和前面的规律含义一致，但放在中文环境下就是一个病句。网上的讨论大多都是穿凿附会，过度解读，所以这里就不再讨论了。

        这个规律延伸开来，基本上就是一个成功做事的方法，而不仅仅是投资规律。这就好比朱元璋的人生信条是“要么就不得罪人，要么得罪了就得罪到底，甚至挫骨扬灰”。我这里不讨论这种方法的善恶，但至少对朱元璋造反生涯的成功很有帮助。同样，中国古代谚语中常说的“静若处子，动若脱兔”都是差不多的意思。

        回过头来我们继续讲投资，谈谈这句话深层次的原因。

        为什么长期持有超过10年才是价值投资的基础呢？

        实际上，作为投资短期的波动性很大，根本无法预测。如果你认为自己一个行为金融学的高手，能够通过大众行为预测短期股价的波动，这肯定不在价值投资的探讨范围之内，反正大多数人绝对做不到。价值投资的前提首先是预测确定的结果，而不是过程。只要超过10年的长期时间才能保证这种确定的结果得到实现。举个例子，前一段阿里巴巴被处以天价罚款，但实际上处罚当天并没有即使反应到股价之上，大概过了几个月股市才逐渐消化这个消息带来的利空。所以，这就是一个确定的结果——明显是利空，但不确定的过程——何时利空才能在股价上呈现。

        其次，为什么选定十年比较好呢？这其实和一个企业的成长有关。往往一个明星企业的成长，是天时地利人和的产物，运气占了80%以上的因素。而这种成长，几乎是不受外界因素干扰的自发式成长，这种明星企业会迅速占领市场并且建立宽广的护城河，而十年是一个比较中性的时间。如果一个明星企业成长10年仍然仍然不能建立起宽广的护城河，大概其命运也就是如此平庸而已，恐怕很难给股东带来长期的丰厚的回报。

        再次，如果没有持有10年的基础，所有的价值投资规律都成了空中楼阁，毫无意义。比如，选股如选妻。简单来说，如果选了一个妻子过几天就离婚了，还值得去探讨长期价值的意义吗？恐怕是短期内上涨下跌够刺激就可以了。再比如抛出股票的问题。如果没有一个长期的持股，去判断何时根据基本面进行抛出也完全没有意义，因为股价和基本面的联动根本不可能在短期内彻底实现。

        而且，如果生活在西方国家的华人，还需要考虑短期投资所带来资本利得（Capital Gain）的影响。早期的纳税按照复利规律来计算，会极大降低一个人的长期回报率，而在最终财富的表现中呈现指数级别的差别。假如通过长期持股，会让这种税收尽量的递延，只是在最终的累积财富终值的比例方面欠一笔税收而已。

        假如你遵守上述规律的话，这会引起下一个投资的规律：“避免杠杆。” 因为篇幅所限，将在合适的时间详细探讨一下杠杆的问题以及为什么必须避免杠杆。

        最后需要说明的是，价值投资是一项修炼，是对于企业大势的一种判断。在价值投资的规律下，大多数短期股票投资都成为一种白费功夫的行为。虽然我经常劝说自己，但离持有10年的明星股这种修炼仍然差点距离。

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